大自然家居净利暴跌90.76%，千亿空想如何支撑

“新的三年里，要再造一个大自然，全面奔向千亿家居梦想。”今年年大自然家居（02083.HK）创业者大会上，董事局主席兼CEO首席执行官佘学彬再提千亿计划。

方向不改，意志不变，理想丰满，现实却有些骨感。

前不久公布的2020年业绩报中，大自然家居多项指标出现下滑，净利更是暴跌90%以上。

数据显示，截至2020年末，大自然家居营业收入39.31亿元，同比增长14.7%；溢利为0.14亿元，同比下降91%；权益持有人应占溢利0.18亿元，同比下降89%。整体毛利率下滑了1.6个百分点，为25.4%；净利率仅为0.36%。

根据最新年报，于2020年末，大自然家居已发行股份约13.78亿股，佘学彬合计持股6.85万股，持股占比49.74%。

谋局千亿家居版图，佘学彬3年前就曾提过，只是三年过去了，大自然家居的年收入依然不过40亿，且收入增幅高低起伏，增速也所下滑，进军千亿路长且不易。

净利润“贴地”

过去一年，大自然家居的净利润已趋近“贴地”。

业绩报显示，2020年大自然家居净利润收入1789.90万元，较去年1.62亿元减少了约1.44亿元，甚至已远不及四五年前的水平。

2016—2019年，大自然家居的净利润分别为0.38亿元、0.68亿元、1.57亿元、1.62亿元；同期增幅分别为114.30%、78.11%、129.95%、3.40%。近四年，净利润增幅高低起伏，而2020年的净利润更是直线下挫，增幅也首次由正转负。

净利润“贴地”，营收增速也如过山车。

2020年，大自然家居营收39.31亿元。从两条具体业务线来看，核心地板业务相关的总收入28.65亿元，占总收入的72.9%；以木门和衣橱柜为主的定制家装产品业务总收入10.66亿元，在总收入中的占比为27.1%，比重较2019年的22.4%有所提升。

2020年增长为14.73%。其中，地板业务和定制家装产品业务的的营业收入同比增长7.8%、38.6%。

将时间线拉长来看大自然家居的营收增长率，2018年—2020年，其总营收增幅分别为10.15%、14.40%、17.44%。显然，怀揣“千亿家居梦想”，营收加速增长了两年，不过现在又有所放缓了。

而核心业务地板产品的收入增速持续下滑，2018年—2020年，该产品线营收分别为23.88亿元、26.58、28.65亿元，对应收入增速分别为13.1% 、11.3%、7.8%，增长率从双位数跌至了个位数。

创立于1995年的大自然家居，以木地板业务发家，从单品做到了大家居用了16年时间。

2011年5月，大自然家居在香港上市，而公司副总裁兼大自然家装总裁杨伟明却言“上市之后企业发展到了一种瓶颈期的感觉”。也是在上市的这一年，大自然家居开始发展木门、橱衣柜业务；四年后，又推出DFC，即从设计、施工到家电家居产品一站式家装服务；2016年，通过收购再开辟壁纸生产和销售的业务。

今年1月底，大自然家居耗资950万元，再加码家装业务，拟收购广东优众家居有限公司（简称“优众家居”）100%股权。

资料显，优众家居于2018年3月20日成立，法定代表人林皓，主要从事销售木材配件、家居装饰材料及家居装饰配件。其2019年净利润为145.4万元，而其2020年净利润为196.8万元。

优众家居2020年净利润增幅35.35%。紧随收购完成，其财务报表与大自然家居的综合财务报表综合计算，不知能否帮助其跳脱当前的净利润困局。

毛利率两连跌

净利润骤跌，大自然家居在年报中解释称，主要是受疫情影响经销商停业，导致毛利率及溢利下降。

不过，乐居财经发现，其整体毛利率自2018年前达到30.52%的最高位，此后连续两年下滑。

业绩报显示，2020年，大自然家居整体毛利率为25.38%，较去年下跌了1.6个百分点，较前年最高值下跌了5.14个百分点。

过去一年大自然家居整体毛利率的下降，主要是受地板相关的主营业务毛利率下跌影响，去年该业务线的毛利率由上一年的30.5%减少至27.2%，而定制家装产品线的毛利率由15%增加至了20.5%。

大自然家居解释称，地板业务板块毛利率下滑一方面是因为提供商标及分销网络的收入减少。数据显示，该业务线去年的收入下滑了28%，从2019年的1.5亿元下跌到了1.08亿元。另一方面是毛利率相对较低的工程项目部分销售增加。

此外，毛利率下跌或也与其成本的增涨有关。2020年，大自然家居销售成本29.34亿元，较2019年的25.22亿元增加了17.24%。成本增幅超过营收增幅约2.54个百分点。

其中，分销成本4.71亿元，较上一年的3.80亿元增长了24.4%。行政费用2.93亿元，同比增加10.3%。

行政费开支中，主要包括员工成本、审计费、法律及谘询费、折旧及摊销费用、差旅费用及其他杂项开支。而近几年大自然家居员工数量增长迅猛。

2018年年底公司员工总数为3067人，2019年底暴增至4964人，增幅超过60%。2020年底再度增至5606人，同期的员工开销约5.26亿元，较上年同期增长31.79%。

除员工成本增加外，行政费用大增还受到法律及咨询费用的影响。企查查统计显示，2020年，大自然家居涉案26起，为近四年来涉案件最多的一年。而今年刚过去不到4个月，其涉案信息已经是去年的一半了。

企查查显示，截至目前，大自然家居已有裁判文书记录92条，案件总金额为2873.96万元，其中企业作为被告的占比为41.67%，涉案案由为买卖合同纠纷的案件最多。此外，大自然家居还有行政处罚记录4条，罚款总金额为5.66万元。

负债率创新高

净利润“贴地”，毛利率连跌，大自然家居的“入库资金”稀薄，但其背负的债务却在逐步攀升。

近两年，大自然家居的经营现金流持续下滑。2018年，其经营现金流6.2亿元，为近五年的最高数值；2019年的现金流下滑了77.04%至1.42亿元，2020年进一步大幅下了滑351.03%，至-3.57亿元。

“造血”能力下降，大自然家居转而加大了“输血”的力度，融资现金流从2018年的-3.34亿元增加到2019年的-1.18亿元，在去年进一步增加至5.72亿元，同比增长了583.26%。

去年，大自然家居的银行及其他贷款也从上一年的5.42亿元陡增至12.70亿元，同比大增134.10%。

数据显示，2016年—2020年，大自然家居的总负债分别为16.06亿元、18.21亿元、20.17亿元、29.40亿元、37.03亿元，负债连年增长，负债率也从43.54%一路增长至了60.32%，创历史新高。

点评

2021开年，又有一家老牌公司公布千亿目标，这次主角是大自然家居。

具体落地方面，提出渠道、引流、产品设计、项目管理、供应链、运营管理、数字化建设、转型和人才优化、融资模式等九大战役。

其中提出，线上流量在哪里，引流就到哪里；线下客户在哪里，渠道就到哪里。

其实早在2018的时候，全国经销商年会，大自然CEO佘学彬就已提出，打造完整的大家居产业链条，剑指千亿家居战略目标。

现场表示要打赢六场战，包括人才战、渠道战、产品战、品牌战、信息战和供应战，向一站式整体家居解决方案供应商进发。

连续几年里，大自然确实有多种动作，扩大品类，提振业绩。比如2018年时，收购德国高端橱柜品牌Wellmann（威尔曼），该品牌隶属于德国知名厨卫制造商ALNO集团。

交易完成后，大自然家居持有Wellmann全球品牌及商标，意味着可以用Wellmann的名义在全球范围内展开销售。

据公开信息，Wellmann威尔曼在德国的影响力比较大，而且定位高端市场。大自然收购之后，可以在高端定制家居市场又布下一枚棋子，弥补了橱柜短板，进一步丰富了大自然的大家居战略。

据观察，2019年的广州建博会，威尔曼参展，展示橱衣柜、电视柜等柜类产品，从单一橱柜品类向全屋定制多品类扩张。

不时会有一些市场动作公开，2020年期间，威尔曼办了一场区域核心经销商会议，一些经营信息得以透露，比如：

橱衣柜品牌融合；采用国产+进口双线并进；威尔曼绿芯板上市；联手奥运冠军张继科、田亮举行“明星带你抢工厂”大促等。

实际上，大自然属于探索大家居的老牌公司，公开信息显示，2011年时，就已经在多元化，部署家居一体化战略。

大概2014年时，又明确宣布进军大家居，将地板、木门、橱柜视类战略品类，将“大自然地板”更名为“大自然家居”。

几轮扩张，前几年的大自然，就已涉及地板、木门、进口地板、橱柜、全屋定制、装修、壁纸等多个品类，已经不再是局部大家居，而是全屋整装的大家居格局。

在经营策略上，大自然旗下多个品类里，部分继续沿用大自然品牌名称，部分另起炉灶，比如大自然地板、大自然木门、柯拉尼橱衣柜、大自然环保家装、壁高壁纸、Nature原装进口地板、威尔曼橱柜等。

那么，推行大家居战略后，大自然的业绩又表现如何？

依据公开财报信息梳理，从2016年开始算起：

2016年营收约23.15亿，同比增长约15.1%

2017年营收约25.5亿元，同比增长10.1%

2018年营收约29.18亿元，同比增长14.4%，这一年开始，木门业务开始表现不错。

2019年营收34.27亿元，同比增长17.4%。

2020上半年营收约14.05亿元，同比增长9.5%。如果不出意外，那么2020年还是可能向40亿靠近。

从2019年以来的营收变化看，木门、橱衣柜业务有所提升，比如2020上半年，木门及厨衣柜同比增长60.8%，其中木门约1.9亿元，同比增长52.9%；衣厨柜约1.89亿元，同比增长84%。

2019年，木门及橱衣柜总收入同比增长45.2%，其中木门增长42.5%，橱衣柜增长60.5%。

尤其是2020上半年，木门及衣橱柜营冲到了4.29亿元，已经相当于一个中型规模的家居企业，可以跟专门的厨衣木企业竞争。

营收结构的变化、新业务的高增长，确实给勃勃雄心增加了一些希望与想象空间。

据观察，在木门、橱柜等品类上，大自然投入了更大的力度，比如在水性漆木门的运营上，产品与市场动作明显增加。同时，在地板主营业务上，还在想办法扩大优势，抢占更多市场份额。

而且在各个渠道的布局上，比如对工程渠道的加码，对经销商渠道的持续重视，抓住了市场的总趋势，关键要看落地效果如何。

木门板块：增长形势一片大好，2020上半年已经实现了1.9亿元的营收，同比增长高达52.9%；门店已有819家，新扩店172家。

所打造的水漆木门节，颇有影响力，比如2020年联合V6家居、浪鲸卫浴、欧铂丽三大品牌，配合线上直播卖货形式，带领消费者直击总部展厅；同时举行线上直播砍价会，全网成交订单数8368单。

地板业务：抓住健康家居消费趋势，采用纳米抗菌科技，推出新的地板产品，比如儿童安全地板、纳米抗菌实木地板等。

发布《地墙一体化白皮书》，推出地墙一体化新品，主推快速安装、场景搭配的一站式快装方案。目前来看，该品类还能做到两位数增长，堪称不易。

尤其是营销动作上，大自然表现相当活跃，仅2020年里，就实施了直播抢工厂、联合慕思的直播、26周年超级盛典、联手奥运乒乓球冠军张继科开展“全民健身日”活动等。

并连续多年举行跳绳比赛活动，一度成为有影响力的营销活动IP，各种举措重点是在零售端继续提升大自然的影响力。

工程渠道加码，有可能给大自然带来新的收获，以地板为例，2020上半年工程销售额增长约26%。

以大自然的品牌号召力，有能力再扩大一些优势。我们注意到，地板的精装房配套率非常高，但集中度不够，在房企500强首选供应商里，前10强品牌交锋非常激烈，大自然虽说有一定品牌优势，但所占份额并不是特别突出。

以2020年的首选率为例，圣象18%，书香门地14%，和邦盛世13%，大自然8%，德尔7%，后面还有北美枫情6%，贝尔6%，生活家3%，安信2%，世友1%。

通过资本动作扩大业务优势、提振整体业绩，也是大自然常用的一种办法，比如收购柬埔寨的地板公司，在柬埔寨设立自己的地板厂房及基材厂房；收购波兰地板商Baltic Wood S.A.，主要服务欧洲的工程客户。

我们认为，大自然家居属于非常努力的公司，营收规模虽说离千亿还有遥远的距离，但向百亿努力还是有机会的。在这个过程中，逐步打好千亿的基石，也是一种选择。

具体来看，该品牌在零售端有比较高的影响力，工程渠道还有提升的空间；地板优势业务保持稳健增长。

新业务的增长刚起步，不出意外的情况下，“再造一个大自然”的后续想像空间还是具备的。

只不过所选赛道面临非常激烈的竞争，而且都已有大品牌坐镇，大自然家居要想再上台阶，面临的阻碍还是非常多的。

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